4月8日，二六三(002467.SZ)发布公告称，其参股的新三板公司首都在线(430071.OC)申报创业板上市已经获得证监会受理。二六三上周曾连拉三个涨停，本周一其股价小幅收高于9.42元/股。

首都在线是一家IDC(互联网数据中心)和云计算服务商，是公有云服务领域的龙头企业，也是新三板的“元老级”企业，曾进行过8轮定向增发和7轮现金分红，主要机构股东包括中信证券、北京基石投资、二六三。

在首都在线之前，主营IDC业务的奥飞数据(300738.SZ)已经从新三板跃入创业板，上市后股价较发行价一度上涨三倍。首都在线能否续写传奇值得关注。

年年现金分红的新三板“元老”

首都在线是一家IDC服务商和云计算服务商，于今年3月28日递交招股说明书申报稿。公司预计发行不超过5000万股，计划募集资金2.4亿元，主要投入云平台和数据存储项目。

公司2016年、2017年、2018年的营业收入分别为3.6亿元、4.8亿元、6亿元，扣非净利润分别为2922万元、3948万元、5408万。

二六三与首都在线渊源颇深，上市公司于2005年出资100万元参与发起设立首都在线，目前持有挂牌公司3.27%股权，位列第九大股东。

作为首都在线的董事长及创始人之一，曲宁原先是二六三北方大区的总经理，目前直接持有首都在线33.5%的股份，为公司控股股东及实际控制人。

广证恒生研报称，首都在线是新三板IDC转型云计算的第一股，早在2011年推出第一代云主机，到去年上半年，在国内云计算市场份额为1.2%，位列第7位。

首都在线也被市场归为科创板概念股之一，今年1月停牌前，总市值达到21亿元，满足高市值和高收入两类指标，但研发费用仅占营收的8%左右。

在新三板，首都在线可谓是“元老级”企业，早在2010年7月就挂牌新三板，彼时还称作代办股份转让系统，挂牌审核机构为中关村科技园区管委会。公司主办券商中信证券也是上市保荐人，通过旗下中信投资、金石灏汭，及做市账户一共持有公司4%的股权。

借助互联网和移动互联网发展的红利，以及新三板资本平台，首都在线挂牌以来成长迅速，从只有1600万元收入、不足300万元净利润迅速成长为国内公有云服务的龙头公司。

截至去年底，首都在线合并报表总资产达6.34亿元，归母所有者权益5.4亿元，资产负债率为13.6%，远低于可比上市公司数据港(603881.SH)的57.9%。

较低的资产负债率要归功于首都在线在新三板上的8轮定向增发，一共募集资金3.72亿元。最近一次定增是在云计算正处于投资风口的2017年。

当年7月，公司以每股14元向中信证券、长江证券、中央财经大学旗下基金、航天科工集团旗下基金等投资者一共募集了2.1亿元资金。

首都在线于2016年、2017年实施了两轮股权激励，拿出了一共约7%的股权激励管理团队及骨干员工，根据销售收入增长的情况可以行权，行权价格为10元/股。

公司还热衷于现金分红，几乎是每年分红，挂牌以来，一共分红7次，累计现金分红9812万元，按照2.4亿元的累计净利润计算，分红率高达40.8%，充分享受了新三板分红免税的红利。

和其他交易活跃的新三板一样，首都在线也面临“三类股东”(即契约性基金、资管计划和信托计划 )问题。

公司早在2014年12月就开始做市交易，做市商数量在12家以上，股票交易一度很活跃。2015年行情火爆时期，公司股票单日成交额曾突破1000万元，价格最高触及10.02元(除权后)，此后股价一直稳定在4.5元左右，“三类股东”可以借由二级市场进入公司。为筹备上市、避免过度交易，首都在线去年整整一年都处于停牌状态。

年报显示，截至去年底，公司股东户数保持在461户，其中包含了不少“三类股东”。招股书揭示了首都在线穿透和清理三类股东的不易。截至申报日，公司剩余12只“三类股东”全部100%穿透，其中结构最复杂的万家共赢东兴礡璞新三板专项资产管理计划有多达5层，底层人数最多的珠池新三板灵活配置3期基金，背后有55名自然人投资者。

毛利率持续下降

首都在线是国内较早进入IDC和云计算的企业之一。去年，IDC和云计算分别为公司贡献销售收入3.7亿元和2.2亿元，各占总收入的61%和37%。而且，公司的估值并不算高，按照发行估值20亿元计算，市盈率(P/E)和市销率(P/S)分别为37倍和3.3倍。

在IDC领域，跟公司收入规模接近的数据港(603881.SH)、ST高升(000971.SZ)、奥飞数据等P/E在60~90倍。

奥飞数据也曾在新三板挂牌，2018年1月登陆创业板，去年营业收入为4.1亿元，扣非净利润为4028万元，同比减少三分之一。公司主要收入来源是IDC业务，截至周一收盘，公司市值为34亿元，市盈率高达85倍。公司上市后的三个月里，股价最高曾涨到发行价的三倍。

相比国外，我国IDC行业市场集中度较低，服务商数量众多，2017年专业IDC市场销售总规模约为170亿元。行业排名居前的光环新网(300383.SZ)、鹏博士(600804.SH)市盈率和首都在线接近。

云计算方面，国内市场分为联通、电信为代表的基础运营商阵营，阿里云、腾讯云为代表的互联网公司阵营，以及中立第三方阵营。首都在线属于中立阵营的云服务商，在全球 10 余个国家或地区建立了云服务平台，主要服务游戏、电商、视频、教育等行业。

首都在线主要提供的是云服务中的基础设施云服务(IaaS)中的公有云部分。招股书显示，哔哩哔哩、 绿洲游戏、唯品会、蘑菇街、爱奇艺、快手、VIPkid、汇量科技等企业都是公司的客户，其中唯品会最近连续三年都是公司最大的客户，去年占公司销售收入的18%。

广证恒生研报称，由于云计算企业销售模式特征，云计算企业早期难以盈利，因此适合采用市销率比较跨市场企业估值。截至2018年6月，云计算A股市场46家企业P/S平均值为4.09，新三板475家企业P/S平均值为8.77，均处于历史低位。

值得关注的是，首都在线毛利率出现快速下滑，综合毛利率从2016年的40.7%下降到2018年的31.9%，其中IDC业务毛利率从2016年的29.5%快速下降到去年的22%，低于数据港、ST高升和奥飞数据。

对此，首都在线解释称，这主要是因为机柜租赁成本上升，带宽和机柜成本合计占公司营业成本的84.3%。随着行业竞争加剧，2016年至2018年，公司采购机柜的成本增速一直超过机柜销售的成本。目前，公司总机柜数为3000余台，是数据港的三分之一，鹏博士的十分之一。

公司表示，随着公司投入云计算业务产生收入的不断释放，云计算收入占比的提升，公司毛利率的变化将趋于稳定，但受市场竞争加剧、机柜租赁成本上升、云平台持续投入等因素影响，不排除短期内公司综合毛利率将持续下滑。(周宏达)

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