自去年3月美联储开启激进加息之路以来，市场就不断在推演由此产生的各种可能性！

有人认为，美联储加息必然会带来一轮美国经济的衰退，这是加息所要承受的代价；也有人在分析过美国政府的高债务规模后，判断美联储的加息政策撑不了太久。

复盘历史，美联储每次加息几乎都会掀起腥风血雨，只是每次的牺牲品都不一样。

(资料图)

在美联储加息即将迎来一周年之际，硅谷银行和瑞信相继开始暴雷，难道这就是这轮美联储加息之下的“祭品”？

历史上美联储加息，搞崩过多少人

美联储不是在加息的路上，就是在降息的路上。而在美国收紧货币政策的周期里，不是发生区域性经济危机，就是出现金融风险的蔓延。

美国打一个响指，就能在世界范围内掀起风暴的原因在于：十年期美债收益率是“全球资产定价之锚”，作为无风险收益率，它决定着消费者借贷成本的基准。通常来说，只要这个定价之锚一抬升，就会引爆高杠杆国家或机构埋下的雷区。

根据海通证券的测算，1980年代至今，在美联储主导的六轮加息周期下，每次的暴雷点和受害主体都不一样。

拉美危机：受通胀困扰，1983年3月—1984年8月期间，美联储拉开了加息的大幕，把联邦基金目标利率从8.5%上调至11.5%。这一轮加息之下的牺牲品是阿根廷、巴西等拉美国家。

对于美联储来说，为了抑制经济过热而加息的策略无可厚非，如果阿根廷、巴西等国自身没有问题，也不大会受到影响。

坏就坏在，此前拉美国家为了大力发展本国经济，选择了负债发展的经营策略，跟西方国家借了不少钱。资金使用效率低、管理能力差等因素，则进一步让其陷入债务越贷越多的恶性循环当中。

彼时，美联储加息期间又伴随着全球贸易主义保护抬头的影响，直接导致以出口为生的拉美国家出现贸易逆差。

在外贸业务做不起来、借贷成本飙升、外资撤退的三重压力之下，拉美国家债务负担加剧，最终危机爆发了。

泡沫破裂的日本：上世纪八十年代，东方世界里，日本的经济奇迹让美国眼红，1985年美国和日本等国签订广场协议，令美元对主要货币大幅贬值，美国经济腾飞，通胀开始大幅攀升。

为了抑制通胀，1988年3月—1989年5月期间，美联储共计加息26次，把联邦基金目标利率从6.5%上调至9.81%。

由于当时日本的货币政策是跟着美国走的，所以日本央行不能不选择加息，结果直接刺破了股市和房地产市场前期积累的泡沫，日本经济迈入长达多年的衰退期，至今依然风雨飘摇。

随后，在美联储加息期间，又引爆了1997年的亚洲金融危机，2000年的美国互联网泡沫，2008年由次贷危机演变而来的全球金融危机......

这次的雷区还有啥？

只要美联储加息的火苗一点燃，泡沫和雷区就极有可能会被引爆。这轮的泡沫和雷区在哪里？

2023年3月，硅谷银行爆发的流动性危机率先敲响了警钟。

1.从根上来说，是硅谷银行的运作模式坑了自己。前期美联储放水期间，硅谷银行拿着高科技企业的存款，买了千亿美元的低利率、长期限的美国持有到期国债和MBS。苍蝇不叮无缝的蛋，这种模式最怕受到外界冲击。

2.好巧不巧，由于融资困难和科技发展遇到瓶颈期，导致美国高科技公司急需拿出存款来周转。美国加息造成债券价格大跌，硅谷银行此时出售国债会直接产生损失。即使卖掉了，也不足以应对储蓄取款的需求。

3.遇到这种情况别人都选择低调处理，可硅谷银行偏偏“大肆宣扬”自己亏损的消息，进而造成恐慌和挤兑。

2007年9月英国的北岩银行(Northern Rock)也曾发生过挤兑事件。本来英格兰银行发现问题后，准备充当“最后贷款人”，向北岩银行注入流动性。可就在前一天，某英国媒体把这个消息提前捅了出去，结果引发恐慌和挤兑。

本次硅谷银行发生危机后，瑞士第二大银行集团瑞士信贷银行、美国第一共和银行等相继暴雷，瑞信股票一度在退市的边缘徘徊，让恐慌情绪进一步蔓延开来。

从银行暴雷开始的危机，是否会波及整个金融系统乃至最终演变成金融危机的讨论，市场上充斥着不同的声音。

平心而论，硅谷银行业务主要围绕高科技企业展开，并不能算美国的系统性银行。而瑞信早就开始有经营不善的迹象，危机的诱因是其两笔失败的投资：供应链金融公司Greensill破产和家族理财办公室Archegos Capital Management爆仓。

不过，金融系统里面的危机一旦开始，就很难让人保持冷静，当下市场处于无头苍蝇状态，都在迷茫和观望，只能走一步看一步。

在美国监管机构和瑞士央行发出救市的言论后，美股银行股曾受到提振。可一旦又有银行出现危机，恐慌情绪又将卷土重来。

据央视新闻，美国财政部长耶伦16日最新表态，称监管机构针对硅谷银行和签名银行的紧急行动并不意味着是政策常态，美国政府不会为所有的银行存款全都提供保障，如果危机进一步蔓延，将可能引发挤兑。

除了某些银行领域外，如果美联储继续选择加息，美国“僵尸企业”(连续三年公司利润低于偿还债务所需水平)以及它们发售的垃圾债或将是下一个暴雷点。高盛指出，基于这一定义，美国约13%的公司可归类为僵尸企业。

去年，“末日博士”鲁比尼警告称，经济衰退的最初迹象将出现在信贷市场，尤其是“僵尸企业”。美联储将被迫将利率提高至6%以对抗通胀，迫使许多“僵尸企业”陷入困境。

关键这些僵尸企业并不是什么小公司，而是包括AMC影院、美国航空集团、嘉年华公司等知名公司。德意志银行预计，到2023年底，美国垃圾债券的整体违约率将攀升至5%，然后在2024年达到10.3%的峰值。

根据国金证券的研究，复盘历史，1990年、2001年、2008年、2020年的美国经济衰退期，美国高收益企业债违约率均攀升至10%以上。

结语

本周3月22日即将到来的美联储议息会议，被市场视为重要参考指标。

上周欧央行无惧银行危机事件，如期加息50个基点对抗通胀。笔者倾向于相信，美联储停止加息的可能性或许不大，本次加息25个基点是大概率事件。

毕竟，美国2月CPI依然处于高位。截至目前，市场也没有出现更多的新形式的银行暴雷事件。更何况如果美联储放弃加息，通胀最终有可能演变成滞涨，到时候会带来更大的问题。

不管怎样，就像不少机构预测的，美国经济遭遇衰退可能是这次加息的最大的雷区。

国金证券复盘历史发现，1958至2021年，美联储执行了12次加息周期，其后美国经济共出现了9次“硬着陆”(即衰退)和3次“软着陆”(或不衰退)。

不衰退的其中一个前提条件是：在通胀压力兑现之前就加息，这样才能尽早遏制通胀。但本次加息周期明显落后于通胀。

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