两年多来逾百家公司发布相关计划——

A股分拆上市为何升温

经济日报记者 李华林

(资料图)

今年以来，在政策鼓励下，A股分拆上市持续升温，尤其受到新材料、新能源、半导体、医药生物等新兴热门行业欢迎，在提高直接融资比重、促进上市公司质量提升、激发市场活力等方面发挥出重要作用。

党的二十大报告提出，健全资本市场功能，提高直接融资比重。上市公司分拆，是资本市场优化资源配置的重要手段。专家表示，A股分拆上市，可拓宽融资渠道、提高现金流，有利于提升企业综合竞争力，但不宜盲目跟风，应根据企业自身情况审慎推进。

提升综合竞争力

A股上市公司分拆上市步伐正明显加速。据记者初步统计，年内已有近30家上市公司筹划“A拆A”，其中成功分拆上市的近10家。

对于“A拆A”活跃的原因，专家表示，主要得益于相关制度不断完善。2019年12月份，证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，为分拆上市立规明矩；今年1月份，证监会公布《上市公司分拆规则(试行)》，进一步明确分拆条件和监管要求等。最近2年多时间里，有逾百家A股公司发布分拆上市相关计划。

“政策支持下，分拆上市成为企业提升自身绩效或总体市值的选择之一。”川财证券首席经济学家陈雳表示，单一企业资源能力有限，分拆上市可以更好地拓宽融资渠道、提高现金流，同时也有利于增强子公司实力，让其拥有更多外部资源，从而进行产业扩容，提升专业化经营水平。

不少上市公司在公告中表示，分拆上市主要是为了提升企业综合竞争力。“我国部分上市公司经过一定时期发展，出现了经营多元化、股权结构复杂化和融资需求放量等情况，分拆上市是其发展新阶段的需要。”南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，分拆上市带来的好处不少：能够推进分拆公司的股权激励和持股计划，助力公司业绩提升；能够获得更多股权融资，降低资金成本，实现资本结构和股权结构的优化；能够整合公司业务，实现主业聚焦，更好推动科技创新和产业升级等。

中金公司研究部策略分析师、董事总经理李求索认为，伴随A股市场多元化经营公司逐渐增多、市场交易和监管环境逐步成熟，未来有望迎来更多“A拆A”案例，分拆上市将成为资源配置、资产重组的重要手段。

聚焦于新兴经济

记者梳理发现，公布分拆上市的子公司多聚焦于新能源、计算机、半导体、生物医药、机械设备等新兴经济，主营业务科创属性较强。

田利辉认为，上述热门行业往往需要大额资本投入，以实现规模经济和技术迭代，分拆上市拓宽融资渠道是企业实现跨越式发展的重要路径。同时，通过分拆上市还可以理顺组织结构、优化公司治理，防止管理“叠床架屋”，帮助新兴企业走好“专精特新”的发展路径。

从分拆上市目的地看，科创板、创业板以及北交所成为“A拆A”上市的主要场所。尤其是今年以来，越来越多上市公司将目光瞄准北交所。

“目前A股多层次资本市场逐渐发展完善，特别是科创板、创业板以及北交所，为投资者对创新型企业的投资提供了场所和渠道。同时，相较主板，这些板块对企业规模、盈利性等方面门槛有所放宽，对于母公司来说，鼓励尚未盈利但成长性较高的子公司上市，能够有效地给母公司带来估值提升。”李求索说。

从二级市场成绩看，分拆上市股表现不一。在今年分拆上市的股票中，有的受到投资者热捧，股价一路上扬，也有的股票上市首日就破发。

对此，陈雳表示，分拆上市公司大多属于行业头部企业，本身资源较为充裕，分拆上市可以达到“1+1>2”的效果，容易引起投资者关注。但对于部分普通企业来说，由于自身经营基础不够坚实，分拆上市容易导致关联交易等问题，因而二级市场对于分拆上市股评价不一，导致股价表现有所差异。

不应盲目跟风

虽然当前上市公司对于分拆上市热情较高，但分拆子公司上市并非易事，不是所有企业都符合相关条件。

根据《上市公司分拆规则(试行)》相关规定，上市公司存在以下情形之一的，不得分拆子公司上市：包括资金、资产被控股股东、实际控制人及其关联方占用或者上市公司权益被控股股东、实际控制人及其关联方严重损害；上市公司或其控股股东、实际控制人最近36个月内受到过证监会的行政处罚等。

年内已有多家上市公司在公布分拆上市计划后，又暂停或终止分拆上市。例如，格林美终止分拆格林循环、石基信息终止分拆思讯软件、天士力终止分拆天士力生物等。终止分拆上市的原因包括市场环境发生变化、公司战略调整等。

此外，分拆上市面临的风险也不容忽视。“比如分拆上市过程中存在内幕交易、利益输送等问题，母公司和分拆上市公司之间的同业竞争和关联交易问题。同时还要防范有些公司为了追赶潮流，过早分拆独立性不足、治理不健全的子公司，导致原公司空心化、子公司经营不可持续等。”田利辉表示。

随着分拆子公司上市终止现象有所增多，其中存在的风险隐患成为监管部门关注的重点。此前，证监会明确表示，将加强对分拆行为的全流程监管，严厉打击“忽悠式”分拆、虚假分拆、炒作分拆概念等市场乱象以及内幕交易、操纵市场等违法违规行为。

“未来，监管部门应进一步鼓励真正有融资需求且具有核心竞争力的上市公司分拆上市，帮助其更好地利用好资本市场融资平台，助力真正有核心竞争力的企业做大做强。”陈雳表示，对于上市公司来说，则不宜盲目跟风，应进一步提升企业实力，将基础打扎实，再考虑分拆来提升业绩。

对于投资者来说，则不能单纯地将分拆上市视为利空或是利好。李求索建议，投资者可以分“三步走”判断分拆上市股：第一步，观察分拆后母公司对于子公司的持股情况，判断分拆上市的种类；第二步，判断分拆上市是否面临失败风险，包括是否符合监管规定的盈利和资产要求等；第三步，判断分拆上市是否能带来价值，包括母公司和子公司之间的协同效应是否被削弱等。

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